來源：中國新聞周刊

　　一隻發(fā)行價81.88元的多億新股，5個交易日內(nèi)便闖過千元大關，市值又用了22個交易日成為A股曆史上第四隻“兩千元股”。多億

　　這是市值4月24日以來，聯(lián)訊儀器登陸科創(chuàng)板後的多億表現(xiàn)。截至6月5日收盤，市值其報收於2145元，多億較發(fā)行價上漲超25倍。市值

　　饒是多億今年科技股整體表現(xiàn)強勢，聯(lián)訊儀器的市值走勢依然令人瞠目。

　　去年營收11.94億元、多億歸母淨利潤1.74億元的市值聯(lián)訊儀器，如今已擁有超過2200億元的多億市值。這意味著，市值聯(lián)訊儀器以不足國際頭部同行二十分之一的多億營收體量，撐起了對方一半多的身價。

　　這家成立9年、此前鮮為大眾所知的公司，究竟做了什麼？

　　剛性必需

　　要理解聯(lián)訊儀器，需要先理解它所處的位置。

　　如果把AI產(chǎn)業(yè)鏈比作一場淘金熱，那麼英偉達賣的是鏟子，光模塊企業(yè)賣的是運礦車，而聯(lián)訊儀器賣的則是檢測這些鏟子和運礦車是否合格的工具。

　　過去兩年，生成式AI快速發(fā)展，算力擴張推動數(shù)據(jù)中心持續(xù)建設，而數(shù)據(jù)中心內(nèi)部海量服務器之間的數(shù)據(jù)傳輸，則需要依靠高速光模塊完成。這也是中際旭創(chuàng)、新易盛等光模塊廠商成為資本市場熱點的背景。

　　但光模塊在出廠前，必須逐一通過誤碼率、發(fā)射性能、接收性能、功耗、寬溫可靠性等的嚴苛測試，否則其缺陷可能導致數(shù)據(jù)重傳、服務器之間通信異常等問題。放在現(xiàn)在的AI算力網(wǎng)絡中，就可能嚴重影響訓練效率。

　　可以說，測試儀器設備，是光模塊量產(chǎn)的入場券，也是AI基礎設施穩(wěn)定運行的重要保障。這也是近段時間來，多家券商將光模塊測試儀器描述為“關鍵細分環(huán)節(jié)”“剛性必需”的原因。

　　而隨著光模塊傳輸速率從400G升級到800G，再邁向1.6T，對測試精度和效率的要求也呈指數(shù)級提升。測試儀器設備也因此必須同步換代，出貨量和價格有望在代際更替中同步提升。

　　據(jù)天風證券援引聯(lián)訊儀器公告，當前光模塊產(chǎn)線中測試儀器設備的支出占總設備支出的比例為40%—50%。

　　不過長期以來，這道關卡幾乎完全被是德科技、安立、泰克等海外巨頭掌控，技術壁壘高、供貨周期長、價格昂貴，成為製約產(chǎn)業(yè)自主發(fā)展的一大瓶頸。

　　聯(lián)訊儀器做的事，就是在這道壁壘上鑿出一道口子。

　　公開資料顯示，聯(lián)訊儀器是全球第二家推出1.6T光模塊全部核心測試儀器，並實現(xiàn)量產(chǎn)的企業(yè)。而第一家，是深耕這一領域數(shù)十年的是德科技。

　　其產(chǎn)品包括65GHz采樣示波器、120GBaud時鍾恢複單元、1.6Tbps誤碼分析儀三件核心儀器。其中，采樣示波器捕捉光信號波形，判斷信號是否變形失真；時鍾恢複單元負責從高速混亂的信號中精確提取時鍾節(jié)拍，給信號對表；誤碼分析儀則以極高速率發(fā)送測試碼流，統(tǒng)計傳輸中出錯的比率。

　　做出這套設備並不容易。中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜指出，1.6T時代最大的挑戰(zhàn)並不在於簡單提升參數(shù)，而是在多個底層技術領域同時突破。

　　“核心難點集中在模擬前端、時基係統(tǒng)以及高速DSP/ASIC芯片三大環(huán)節(jié)，三者相互耦合、缺一不可，需要數(shù)十年積累，這也是為何全球僅兩家能做全套。”他說。

　　而這張全球第二的門票，是聯(lián)訊儀器三位創(chuàng)始人用9年時間拿到的。

　　董事長胡海洋曾在是德科技（及其前身安捷倫）工作十餘年，先後擔任應用工程師、實驗室主任、資深技術顧問；總經(jīng)理黃建軍曾任職於菲尼薩光電通訊，這是當時全球最大的光通信器件供應商之一；董事楊建則先後在朗訊和是德科技任職。

　　這種背景，讓他們知道儀器怎麼做，以及知道光模塊廠商最需要什麼。

　　這也幫助聯(lián)訊儀器在當前的AI產(chǎn)業(yè)鏈中，踩中了最具確定性的商業(yè)邏輯之一——“賣水人”邏輯。

　　“光模塊廠商擴產(chǎn)越猛，聯(lián)訊儀器的訂單就越飽和，業(yè)績兌現(xiàn)期來得更早、更確定。”奕豐基金投資經(jīng)理、宏觀策略分析師李淨表示。換言之，無論最終是哪家大模型公司勝出，隻要數(shù)據(jù)中心繼續(xù)建設，光模塊就仍然需要測試。

　　聯(lián)訊儀器的業(yè)績，在某種程度上印證了這一判斷。

　　2022年至2025年，聯(lián)訊儀器營收分別為2.14億元、2.76億元、7.89億元和11.94億元，2024年扭虧為盈後，其2025年歸母淨利潤進一步同比增長23.60%至1.74億元。進入2026年後，其進一步加速，一季度營收同比增長142.52%至4.88億元，歸母淨利潤同比增長515.17%至1.19億元。

　　其在財報中也表示，AI算力爆發(fā)帶動數(shù)據(jù)中心建設提速，下遊客戶擴產(chǎn)意願增強，是業(yè)績大幅增長的主要原因。

　　產(chǎn)業(yè)剛需、技術壁壘、國產(chǎn)替代，構成了聯(lián)訊儀器暴漲的基礎。但李淨認為，資金麵的放大效應同樣不可忽視。“作為科創(chuàng)板新股，聯(lián)訊儀器上市初期流通股本不足兩成，場內(nèi)可交易籌碼極少。在AI算力板塊整體情緒高漲的背景下，少量增量資金便足以將股價推高。”

　　高處不勝寒

　　不過拿到“全球第二”的入場券，並不意味著聯(lián)訊儀器已經(jīng)站在了和是德科技對等的位置。

　　作為全球測試測量行業(yè)的標桿企業(yè)，除光通信外，是德科技的業(yè)務還覆蓋了通用電子測試、射頻通信、半導體驗證、汽車電子、航空航天與國防等領域，擁有遍布全球的客戶網(wǎng)絡和平臺生態(tài)。

　　聯(lián)訊儀器目前則仍主要集中在光通信測試領域（去年前三季度光通信測試相關業(yè)務營收占比為78.94%），更像是一家借助AI浪潮快速崛起的細分賽道優(yōu)秀選手。

　　兩家公司之間的體量差距也因此十分明顯。

　　是德科技年營收約50億美元，毛利率超過60%。2026財年第一財季（截至今年1月31日），其實現(xiàn)營收約16億美元。相比之下，聯(lián)訊儀器單季營收還不到其二十分之一。

　　產(chǎn)品能力上，聯(lián)訊儀器雖已可以與國際龍頭同臺競爭，但也仍有追趕空間。譬如在決定能看清多高頻率、多細節(jié)的光信號的采樣示波器帶寬上，聯(lián)訊儀器達到了65GHz，而是德科技的同類產(chǎn)品達到120GHz，為下一代更高速率產(chǎn)品預留了更大的技術餘量。

　　更深層的差距來自底層能力。

　　聯(lián)訊儀器的芯片采用“自研架構+外協(xié)流片”模式；而是德科技則擁有從設計到製造的全鏈條自主能力。在高速率測試場景下，這種差異最終會體現(xiàn)在產(chǎn)品性能極限、係統(tǒng)穩(wěn)定性以及持續(xù)迭代能力上。

　　由此，柏文喜判斷，聯(lián)訊儀器已經(jīng)完成了從跟跑到並跑的關鍵一步，但在產(chǎn)品矩陣完整度、軟件生態(tài)以及全球渠道等方麵，其與國際龍頭相比仍存在差距。

　　不過就在這種差距之下，聯(lián)訊儀器的市值已經(jīng)超過了半個是德科技。

　　截至6月3日收盤，聯(lián)訊儀器滾動市盈率已達753.02倍，而儀器儀表製造業(yè)最近一個月平均滾動市盈率為70.13倍。

　　對此，李淨分析，市場押注的並非聯(lián)訊今天的規(guī)模，而是其未來數(shù)年在國產(chǎn)光通信測試領域可能獲得的主導地位，是中國AI算力底座自主可控的未來。“A股的特殊定價邏輯就是對於稀缺的硬科技龍頭，在景氣上行周期，資金更願意用市值空間法而非傳統(tǒng)的市盈率法來估值。”

　　柏文喜則認為，聯(lián)訊儀器當前的估值已隱含了1.6T持續(xù)放量、3.2T繼續(xù)並跑以及國產(chǎn)替代率進一步提升的複合假設。一旦行業(yè)增速、技術突破或市場份額擴張低於預期，估值將麵臨重新定價。

　　真正的考驗，或許將在3.2T時代到來。

　　按照行業(yè)普遍預期，3.2T光模塊有望於2027年至2028年進入驗證階段，並在隨後幾年逐步商用。屆時，對測試設備帶寬、精度和係統(tǒng)能力的要求還將進一步提升。

　　柏文喜認為，聯(lián)訊儀器已經(jīng)在1.6T時代證明了自身能力，但能否在下一輪技術迭代中繼續(xù)保持第一梯隊位置，仍取決於核心技術突破速度以及研發(fā)投入強度。

　　事實上，就連聯(lián)訊儀器自身也在反複提示風險。

　　5月18日，股價盤中超越貴州茅臺的同一天，其便發(fā)布了股票交易風險提示公告。此後，隨著股價繼續(xù)攀升，6月3日晚間，公司再次公告稱，其上市以來股價累計漲幅超過科創(chuàng)綜指、科創(chuàng)50等相關指數(shù)，存在短期過快上漲引發(fā)快速回落風險。

　　用九年時間打入全球主流光通信產(chǎn)業(yè)鏈，聯(lián)訊儀器已經(jīng)證明了自己的產(chǎn)業(yè)價值。資本市場則給出了更高的期待，不僅期待其在1.6T時代持續(xù)受益於AI算力浪潮，也期待其能夠在下一輪技術迭代中繼續(xù)留在牌桌上。

　　而這些預期最終能兌現(xiàn)多少，或許才是這家A股“新股王”真正需要回答的問題。

　　記者：石晗旭